岁末年初，商业航天带着强劲势能联合证券，在一二级市场掀起新的波澜。近期，蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀、中科宇航这五家被称作“中国版SpaceX”的企业，正集体向“商业火箭第一股”发起冲击，且估值均已站上百亿元台阶。
大洋彼岸的美国，马斯克旗下的SpaceX正在推进IPO计划，估值或将达1.5万亿美元；OpenAI也计划将算力中心搬到太空。这场围绕太空资源的极速竞赛已拉开序幕。在政策持续助攻、退出预期不断加强之下，一级市场迎来了久违的躁动——资本加速卡位、争抢项目份额，相关标的估值也顺势攀升。随着优质项目争夺愈发激烈，投资窗口正在缩小，赛道上下游更广阔的产业链空间，正等待资本深入挖掘。
老股持有者惜售
面对当前热得发烫的商业航天赛道，就连原本从未涉足这一领域的投资机构都有点坐不住了。“最近我们跑到北京看了个商业航天项目，想接手一部分老股。”华南一家VC机构负责人刘忠（化名）说，“绝不能错过2026年这个投资大热门。”
无独有偶。梅花创投合伙人谈文舒近期也频频接到其他机构求购其手上商业航天项目老股的需求。梅花创投早期布局的星河动力，目前已启动科创板IPO辅导，正全力冲刺资本市场。谈文舒坦言，这段时间明显能感觉到，赛道里优质标的的份额很难抢到了。
“现在头部几家企业都没计划再融资，一门心思奔着二级市场去；就算真要开放融资，时间、估值、选什么样的投资人，也都是企业说了算。”刘忠说。接受记者采访的多位投资人都提及，自己手上这个领域的老股近期常被问及是否要转让。记者在多个投资人微信群和社交平台上，也看到求购商业航天项目老股的信息，市场抢筹情绪可见一斑。
老股都成了“香饽饽”，但持有者大多惜售。尤其是那些估值已达百亿元、上市后有望冲击千亿市值的火箭、卫星核心企业背后的资本，更没有理由提前套现离场。不过，商业航天赛道足够长、足够广，除了核心的火箭卫星环节，上下游其他领域或许藏着老股转让的机会。
有关注该赛道的投资人分析联合证券，目前商业雷达卫星这类已出现并购迹象的细分赛道，有望释放老股转让的交易窗口；同时，部分布局中亚、中东市场通信卫星的企业，正面临架构重组或海外融资受限的问题，这也给国内基金提供了潜在的切入机会。
很多时候，投资赚的就是非共识的钱，共识越强，投资窗口反而越小。如今的火热与2021年之前的寒冬形成鲜明对比，彼时的商业航天赛道还鲜有人问津，就算是具备盈利潜力的项目，融资也并不顺利。
“我们2021年发掘了做卫星姿态控制组件的揽月机电，当时这家公司才20多个人，年收入只有1000多万，我们独家投了2000万。”澳银资本董事长熊钢回忆，之所以能独家投资，只因当时同行普遍无法理解：一家自称是卫星平台核心部件供应商的企业，收入怎么会这么低？“要么这个市场根本不赚钱，要么他们在说谎。”这是当时不少投资人的普遍认知。但实际上，这是个妥妥的“水下项目”，收入偏低只是因为当时商业卫星市场还未真正启动。
打通产业发展闭环
2014年，国务院一纸文件明确鼓励体制内人员参与、支持民营企业进军航天领域，这一政策直接催生了国内第一批商业航天初创企业。但此时距离马斯克成立SpaceX已过去十几年，距离其火箭2008年首次入轨也已有6年。
即便当时中国商业航天的大门正式打开，国内资本对这一赛道的第一波投资热潮，也是等到两三年后才真正到来。记者梳理发现，多家头部投资机构的入局时点都集中在2018—2019年间。但这波热度并未持续太久，不少企业的商业进展缓慢，如今正冲击A股的行业头部企业，也在这一阶段因融资不顺险些夭折，彼时市场对行业真实需求始终未能形成共识。
近两年来，美元基金与人民币基金双双发力，商业航天赛道热度再次攀升。据谈文舒回忆，这两年围着赛道的资本明显多了起来，很多地方政府的基金也加入投资行列。
在受访投资人看来，资本此时之所以狂热追捧、争抢份额联合证券，源于多重确定性。“星链实现盈利是关键转折点。”东方富海合伙人王兵直言，需求爆发与商业化落地让资本看到了实实在在的赚钱效应。
某种程度上，火箭就像是运送卫星的“太空物流车”，而国内已申报的低轨卫星发射总量约有5.13万颗，拥有GW星座、G60千帆星座、鸿鹄-3星座三大万颗级别的星座计划。但截至去年11月，GW星座和G60千帆星座的在轨卫星数均不足规划的1%。
洪泰基金董事总经理丁一博分析，根据国际电信联盟“先登先占”规则，近地轨道和频谱是稀缺的太空战略资源，而低轨卫星互联网已纳入新基建，国内万颗级组网计划推进紧迫，预计“十五五”时期将进入密集发射阶段。
其中最大的确定性是退出通道的畅通。去年推出的科创板“1+6”改革新政，明确商业航天、低空经济、人工智能领域企业可适用第五套标准上市。在王兵看来，这是近年支持商业航天发展的政策中最受用的一项——上市标准定下来，投资者的信心大大加强。丁一博也认为，政策打通了资本退出关键环节，商业航天有望形成产业与资本的正向循环。
再者，中美航天领域的竞争进一步强化了行业发展的确定性。马斯克旗下SpaceX不仅已实现盈利、推进IPO计划，而且其在轨卫星数量已突破1万颗，中国势必要加速追赶、补齐差距。最后，政策层面的支持更是确定性十足。国家航天局成立商业航天司、出台推进商业航天高质量安全发展行动计划、设立国家商业航天发展基金，一系列政策红利将持续释放。丁一博认为，政策、技术、需求、资本多重力量共振，形成完整的产业发展闭环，为商业航天赛道提供了持续增长的底层支撑。
上下游仍有广阔投资空间
“热炒”之下，估值水涨船高。“商业航天一级市场估值已实现大幅增长，以核心赛道商业火箭为例，头部企业当前估值普遍突破100亿元。”丁一博表示。
但就像AI大模型及其他任何时期的热门赛道一样，高估值背后始终伴随着争议与分歧。丁一博认为，从估值合理性看，当前行业正处在从技术验证向规模化商业化过渡的早期阶段，未来增长空间显著。随着后续可回收技术成熟、卫星组网密集推进，企业营收规模将进入快速增长期，长期估值仍有较大提升空间。
也有投资人看到，部分企业估值已出现大幅上涨，但营收却未能同步跟进，估值脱离了实际潜力。不过，换个角度看，就像摩尔线程这类芯片企业一样，国家战略需求摆在那里，这是更为核心的底层逻辑。因此，估值的高低或许是相对的。“即便企业当下还没法实现大幅度降本，甚至仍处于亏损状态，但在政策的持续支持下，二级市场给出的估值也不会差。而且，随着市场需求不断扩大，也会反过来推动成本下降，进而助力技术迭代升级。”谈文舒分析。当然，赛道收益终究离不开具体标的的质地，二级市场能否兑现一级市场的高估值，关键要看单个项目的质量，而非赛道整体的热度。
除了头部企业，还有哪些值得关注的投资机会？马斯克扬言要将SpaceX估值做到100亿美元，给投资人打开了广阔的想象空间。“这足以说明赛道具备长期发展潜力，天花板足够高，仍有大量新的投资机会。”王兵认为，2026年资本可聚焦产业链关键环节，包括宇航芯片、专用电池、3D打印机（用于发动机制造）、发动机部件等核心供应链企业，以及发射基地建设、卫星测控、激光通信等配套服务与设施领域。
此外，市场前景更为广阔的“太空算力”新赛道，正为中国商业航天打破商业闭环提供全新的解题思路。这一趋势已引发全球科技巨头的激烈卡位：马斯克将太空数据中心视为星链的下一个增长引擎，谷歌则抛出了由81颗AI卫星组成的“太阳捕手计划”。这标志着，商业航天的竞速已超越了发射数量的比拼，本质上已演变为算力时代太空话语权的争夺。面对这一全新战局，中国已率先开始落子布局。
值得注意的是，商业航天的立命之本，在于通过极致降本实现高频次、规模化发射。火箭复用，尤其是一级火箭回收技术，是目前已被证实的降本最优解。不过，当前全球仅有美国两家民营企业SpaceX和蓝色起源掌握该技术。
在王兵看来，降成本的核心关键是可回收火箭技术的突破与迭代，这需要三大支撑：供应链成熟化，通过专业分工降低部件成本；更多发射试错机会，加速技术迭代；发射基地扩容，提升发射容量。围绕如何降低成本，产业链上下游仍有不少投资机会待挖掘。
校对：廖胜超联合证券
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